AKB Zins- und Währungsbarometer

Wirtschaft, Inflation und Arbeitsmarkt

Globale konjunkturelle Entwicklungen aufgrund der Unsicherheiten im Zusammenhang mit dem Irankrieg leicht tiefer erwartet

• Stimmungsindikatoren für das Wachstum aufgrund der Unsicherheiten (Zölle, geoplitische Auseinandersetzungen) jüngst vom positiven in den neutralen Bereich gefallen.
• In den USA sorgen die höheren Ölpreise und die anziehende Inflation trotz relativ stabiler Arbeitsmärkte für eine leichte Eintrübung der Wachstumsaussichten.
• Die Wirtschaft in der Eurozone wird aufgrund der verstärkten Energieabhängigkeit durch die Auswirkungen des Irankrieges etwas stärker in Mitleidenschaft gezogen als die USA. Die stimulierende Wirkung der gesprochenen Ausgabenkredite in Deutschland ist schwer abschätzbar.
• Schweizer Wirtschaftswachstum – dank Rückgang der US-Handelzölle auf 15% – wieder leicht dynamischer. 
  • Negative Auswirkungen werden aufgrund der geringeren Energieabhängigkeit erst mit länger anhaltenden höheren Ölpreisen erwartet.

Inflation aufgrund gestiegener Ölpreise jüngst leicht anziehend  

• Die höheren Ölpreise müssten allerdings für längere Zeit (mehrere Monate) Bestand haben, damit die Inflationsraten nachhaltig steigen würden.
• Die US-Inflation wird zusätzlich durch die höheren Importzölle und inländische Kapazitätsengpässe befeuert. Ein Teil dieses Anstiegs könnte aber dank KI-Anwendungen und einer damit steigenden Produktivität gedämpft werden.
• In der Eurozone dürften steigende Ausgaben für Infrastruktur, Umweltschutz und Verteidigung für zusätzlichen Aufwärtsdruck auf die Inflationsraten sorgen.

• Die Schweiz bewegt sich dank einer weniger grossen Abhängigkeit von fossilen Brennstoffen nach wie vor auf einem tiefen Teuerungsniveau (Teuerung im März 26 gegenüber dem Vorjahresmonat bei +0,3%).

AKB-Prognosen Volkswirtschaft

Zinsen

Kurzfristige CHF-Zinsen: Zinssenkungszyklus nähert sich dem Ende

• SNB: Aktueller Leitzins seit 19.6.25 auf 0,00%
  • Die Futures-Märkte erwarten bis Ende 2026 keine weiteren Zinsmassnahmen.
  • Die AKB erwartet in den nächsten 12 Monaten ebenfalls keine weiteren Zinsmassnahmen mehr.
• FED: Aktueller Leitzins seit 10.12.25 auf 3,50%–3,75%
  • US-Notenbank FED im Dilemma zwischen Preisstabilität und Wachstumsimpuls. Situation durch den Irankrieg weiter verschärft. 
  • Der eher überraschende Nachfolger von Jerome Powell, Kevin Warsh, gilt als konsequenter Inflationsbekämpfer, rechnet aber dank KI-bedingten Produktivitätssteigerungen mit abnehmenden Teuerungsraten.
  • Die Futures-Märkte erwarten daher bis Ende 2026 keine weitere Zinsänderung mehr.
• EZB: Aktueller Leitzins seit 5.6.25 auf 2,00%
  • Die jüngsten Entwicklungen an der Inflationsfront und die Ereignisse im Iran lassen die Futures-Märkte mit Beginn des zweiten Halbjahres eine erste Zinserhöhung zu 25 Basispunkten erwarten. 

Langfristige CHF-Zinsen: «Flucht in Sicherheit» sorgt für ein tiefes inländisches Zinsniveau

• Langfristzinsen dürften (u.a. aufgrund der Save-Haven-Funktion des CHF) nur sehr moderat ansteigen.

Währungen

EUR/CHF

• Aktive Devisenmarktinterventionen – ob verbal oder tatsächlich, sind derzeit nicht bestätigt – trägt zur Stabilisierung des Wechselkurses bei; die Schweizerische Nationalbank (SNB) scheint dabei ein implizites Interventionsniveau zu verfolgen.

• Mittelfristig wirken steigende Staatsausgaben, rückläufige Inflationsraten, günstigere Finanzierungsbedingungen sowie sich aufhellende Konjunkturaussichten wieder unterstützend.

• Gleichzeitig bleiben strukturelle und fiskalische Schwächen der Währungsunion bestehen: Dazu zählen die hohe Energieabhängigkeit, eine nachlassende industrielle Wettbewerbsfähigkeit sowie das weiterhin schwache Produktivitätswachstum.

• Auch das fragile politische Umfeld in einzelnen Mitgliedstaaten sowie zunehmende Sorgen über die steigende Staatsverschuldung bleiben zentrale Risikofaktoren; insbesondere die anhaltend hohen Haushaltsdefizite in Teilen Südeuropas belasten mittelfristig die fiskalische Stabilität der Eurozone.

• Gegenüber dem Schweizer Franken notiert der Euro zwar unter seinem geschätzten fairen Wert; unter Berücksichtigung der Inflationsdifferenz (reale Entwicklung) lässt die SNB voraussichtlich eine graduelle Aufwertung des Frankens zu. 

USD/CHF

• Die jüngste Entwicklung unterstreicht die Rolle des US-Dollars als sicherer Hafen: Kein anderer Währungsraum bietet eine vergleichbare Marktliquidität und -tiefe.

• Die aktuelle Stärke der Währung ist zudem auf eine erhöhte Nachfrage nach Petrodollars (Rohstoffe werden mehrheitlich in US-Dollar abgerechnet) sowie auf den Aufschub möglicher Zinssenkungen durch die US-Notenbank zurückzuführen; der Renditevorteil dürfte damit mittelfristig bestehen bleiben.

• Strukturelle Belastungsfaktoren würden jedoch bei nachlassenden geopolitischen Risiken wieder stärker in den Vordergrund rücken. Dazu zählt insbesondere die angespannte Haushaltslage der USA mit hohen Budget- und Leistungsbilanzdefiziten, das sogenannte Zwillingsdefizit; eine expansivere Fiskalpolitik in Kombination mit strukturell hohen Staatsausgaben beeinträchtigt zudem das Vertrauen in die langfristige Schuldentragfähigkeit der USA.

• Gegenüber dem Schweizer Franken bewegt sich der US-Dollar derzeit in etwa auf seinem geschätzten fairen Wert.

• Seinen Status als weltweit führende Reservewährung sehen wir mittel- bis langfristig nicht gefährdet, da entsprechende Regimewechsel in der Regel Jahrzehnte dauern und derzeit keine gleichwertige Alternative erkennbar ist (dem Euro fehlt es an fiskalischer und politischer Integration, während der Renminbi weiterhin Kapitalverkehrskontrollen unterliegt).

Währungsprognosen

Kommende Zentralbanksitzungen

Der AKB Zins- und Währungsbarometer kann auch hier als Newsletter abonniert werden.

Disclaimer: Dieses Dokument dient ausschliesslich zu Informationszwecken und richtet sich an Personen mit Wohnsitz in der Schweiz. Es richtet sich nicht an Bürger oder Niedergelassene in den USA, CAN oder UK sowie nicht an andere Personen, die Restriktionen (z.B. bezüglich Nationalität, Wohnsitz) unterliegen. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen dürfen nicht an Personen, die möglicherweise US-Personen nach der Definition der Regulation S des US Securities Act von 1933 sind, verteilt und/oder weiterverteilt werden.
Die Ausführungen und Angaben in dieser Publikation wurden von der Aargauischen Kantonalbank - teilweise aus externen Quellen, welche die AKB als zuverlässig beurteilt - mit grösster Sorgfalt und nach bestem Wissen und Gewissen, ausschliesslich zu Informations- und Werbezwecken zusammengestellt. Alle Angaben sind ohne Gewähr für den Inhalt, Vollständigkeit und Richtigkeit.
Die AKB haftet nicht für falsche oder unvollständige Informationen sowie aus der Nutzung von Informationen und der Berücksichtigung von Meinungsäusserungen entstehende Verluste oder entgangene Gewinne. Die Ausführungen erfolgen ohne Offertcharakter und die Angaben begründen weder eine Aufforderung noch ein Angebot oder eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf von Finanzinstrumenten oder zur Vornahme sonstiger Transaktionen. Ebenso stellen sie keinen konkreten Finanzbericht oder eine sonstige individuelle Beratung bezüglich finanzieller, rechtlicher, steuerlicher oder anderer Fragen dar.